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來(lái)源:《中國(guó)外匯》2021年第14期 

作者:付建平 李婕 

全流程匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)在外匯敞口時(shí)點(diǎn)量化分析的基礎(chǔ)上，從匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生源頭入手，前置匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)過(guò)程管控，降低匯率波動(dòng)帶來(lái)的不確定性。

2020年以來(lái)，人民幣匯率呈現(xiàn)出明顯的雙向波動(dòng)特征，為適應(yīng)新形勢(shì)下人民幣匯率的波動(dòng)特點(diǎn)，筆者意圖從全流程管理視角出發(fā)，梳理涉外企業(yè)外匯敞口的形成和關(guān)閉，分階段厘清外匯敞口管理主體，明確外匯敞口全流程管理思路與管控要點(diǎn)，以進(jìn)一步提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中性管理精細(xì)度，有效保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。

外匯敞口時(shí)點(diǎn)量化分析

境內(nèi)企業(yè)的記賬本位幣為人民幣，如果在開(kāi)展進(jìn)出口業(yè)務(wù)時(shí)結(jié)算貨幣為外幣，企業(yè)在合同簽訂之日，就將形成外匯敞口，直至采取相關(guān)匯率管理手段鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口，并最終實(shí)現(xiàn)外幣與人民幣的兌換，企業(yè)方完成外匯敞口關(guān)閉。在持有外匯敞口時(shí)段內(nèi)，企業(yè)將承擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，企業(yè)外匯敞口形成于企業(yè)銷(xiāo)售部門(mén)；外匯敞口的關(guān)閉來(lái)源于該貿(mào)易合同完成交割或終止。涉外企業(yè)外匯敞口主要涉及四個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)：時(shí)點(diǎn)一，企業(yè)外幣計(jì)價(jià)合同的報(bào)價(jià)以及合同簽訂日期，外匯敞口形成；時(shí)點(diǎn)二，合同項(xiàng)下權(quán)利或義務(wù)的財(cái)務(wù)掛賬日期，外匯敞口存續(xù)期；時(shí)點(diǎn)三，合同項(xiàng)下的外匯資金交割日期，外匯敞口存續(xù)期；時(shí)點(diǎn)四，企業(yè)完成外幣與人民幣兌換的日期，外匯敞口關(guān)閉。

在時(shí)點(diǎn)一，企業(yè)進(jìn)行合同報(bào)價(jià)，同時(shí)也就確定了訂單的成本匯率。企業(yè)一旦簽訂以外幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口合同，即形成了外匯敞口。雖然簽訂進(jìn)出口合同并不滿(mǎn)足會(huì)計(jì)入賬條件，也未形成企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債，但基于合同已經(jīng)完成簽約，就需提前確認(rèn)外匯敞口。敞口金額等于合同項(xiàng)下應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)金額。該時(shí)期內(nèi)的企業(yè)雖然不核算匯兌損益，但仍承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在時(shí)點(diǎn)二，企業(yè)對(duì)合同項(xiàng)下的權(quán)利或義務(wù)進(jìn)行財(cái)務(wù)掛賬，即可從財(cái)務(wù)報(bào)表角度考量外匯敞口，主要有以下四種形式：一是外匯存量貨幣資金以及以外幣計(jì)價(jià)的各種等價(jià)物，包括外匯資產(chǎn)、外匯負(fù)債、外匯衍生工具等。二是以外幣計(jì)價(jià)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，包括以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款以及其他完工但尚未結(jié)算的款項(xiàng)，以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)付賬款、應(yīng)付工程款等，還有其他應(yīng)收應(yīng)付款等。三是以外幣計(jì)價(jià)的籌融資活動(dòng)，包括短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等，在存續(xù)期間內(nèi)構(gòu)成企業(yè)外匯敞口。四是以外幣計(jì)價(jià)的投資活動(dòng)，包括外幣應(yīng)收應(yīng)付股利等。

在時(shí)點(diǎn)三，企業(yè)完成權(quán)利或義務(wù)的外匯資金交割，出口企業(yè)收到了外匯貨款，外匯敞口體現(xiàn)在外匯貨幣資金。企業(yè)依然需要按照會(huì)計(jì)核算要求，每季度末按照中國(guó)人民銀行發(fā)布的中間價(jià)來(lái)核算匯兌損益。

在時(shí)點(diǎn)四，企業(yè)完成外幣與人民幣的兌換，以外幣計(jì)價(jià)的涉外合同全部權(quán)利和義務(wù)轉(zhuǎn)化為記賬本位幣，完成相應(yīng)收入、成本及費(fèi)用等核算，外匯敞口及時(shí)關(guān)閉。

在完成外匯敞口時(shí)點(diǎn)的量化分析之后，企業(yè)可以根據(jù)對(duì)不同時(shí)點(diǎn)外匯敞口存續(xù)相關(guān)影響因素實(shí)施前置管理，以有針對(duì)性地實(shí)現(xiàn)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的全流程管控。

全流程匯率風(fēng)險(xiǎn)管控要點(diǎn)

一是選擇恰當(dāng)?shù)挠唵谓Y(jié)算貨幣。在匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口形成時(shí)點(diǎn)，企業(yè)業(yè)務(wù)部門(mén)可盡量選擇國(guó)際交易清算份額較高的貨幣作為訂單結(jié)算貨幣，企業(yè)采購(gòu)或者營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)在合同談判時(shí)，應(yīng)積極主動(dòng)溝通，爭(zhēng)取選取以人民幣或其他國(guó)際主流貨幣作為結(jié)算貨幣。一般而言，國(guó)際交易清算份額越高的貨幣，其幣值相對(duì)越穩(wěn)定，后期波動(dòng)較小，有利于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。若以人民幣為訂單結(jié)算貨幣，即從源頭規(guī)避了貨幣錯(cuò)配帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

二是審慎確定訂單預(yù)算匯率。在訂單報(bào)價(jià)之前，業(yè)務(wù)部門(mén)應(yīng)聯(lián)合財(cái)務(wù)部門(mén)，選擇相對(duì)保守且恰當(dāng)?shù)挠唵晤A(yù)算匯率。在確定訂單預(yù)算匯率時(shí)，企業(yè)可考慮結(jié)算貨幣未來(lái)的幣值變化，并結(jié)合訂單回款時(shí)間節(jié)點(diǎn)，參考相應(yīng)期限的遠(yuǎn)期匯率，以綜合確定訂單預(yù)算匯率，為未來(lái)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理留出余地。若企業(yè)選取的是國(guó)際交易清算份額較低的貨幣作為結(jié)算貨幣，那就需要在訂單預(yù)算匯率環(huán)節(jié)額外考慮該結(jié)算貨幣幣值穩(wěn)定性較差所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)問(wèn)題。其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)幅度可參考相應(yīng)貨幣兌人民幣匯率的平均波動(dòng)幅度來(lái)確定。

三是在外匯敞口存續(xù)期，企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理措施的落地實(shí)施。絕對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理是指企業(yè)在簽訂海外訂單的同時(shí)，要么形成外匯資產(chǎn)敞口與外匯負(fù)債敞口的自然對(duì)沖，要么開(kāi)展相應(yīng)的套期保值業(yè)務(wù)以鎖定結(jié)算貨幣的匯率波動(dòng)。匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理不能完全消除匯率風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)，企業(yè)可以借助資產(chǎn)負(fù)債的匹配、恰當(dāng)?shù)亻_(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，將匯率波動(dòng)帶來(lái)的影響控制在企業(yè)可以接受的范圍內(nèi)。

四是搭建全流程匯率風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)測(cè)和預(yù)警體系。通過(guò)搭建全流程匯率風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)測(cè)和預(yù)警體系，企業(yè)可實(shí)現(xiàn)外匯敞口橫向全覆蓋監(jiān)測(cè)，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)匯兌損益動(dòng)態(tài)的全程預(yù)警。涉外企業(yè)可以以海外訂單為起點(diǎn)，將海外訂單重要要素納入統(tǒng)一的合同信息系統(tǒng)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，自動(dòng)生成外匯現(xiàn)金流狀況；在此基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)未來(lái)的時(shí)間序列，并結(jié)合金融市場(chǎng)外匯走勢(shì)，搭建外匯敞口的量化監(jiān)測(cè)體系，跟蹤現(xiàn)金流變化，對(duì)未來(lái)匯兌損益進(jìn)行預(yù)警，實(shí)現(xiàn)外匯敞口閉環(huán)管理。根據(jù)對(duì)外匯敞口的時(shí)點(diǎn)分析，該信息系統(tǒng)應(yīng)能覆蓋外匯敞口形成、敞口監(jiān)測(cè)和敞口關(guān)閉三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。企業(yè)相關(guān)職能部門(mén)需按照職責(zé)分工維護(hù)基礎(chǔ)信息和匯率市場(chǎng)實(shí)時(shí)狀況，并按季度確定公司接受損益狀況的閾值，形成匯率風(fēng)險(xiǎn)的閉環(huán)監(jiān)測(cè)和預(yù)警。

匯率風(fēng)險(xiǎn)全流程管理策略分析

一是盡量降低外匯敞口的余額。匯兌損益計(jì)算公式為：期末匯兌損益＝期末外匯敞口×（期末外匯匯率－期初末外匯匯率）

根據(jù)該公式可知，企業(yè)匯兌損益的影響因素取決于兩方面：一方面是期末企業(yè)持有的外匯敞口，另一方面是期初到期末的匯率波動(dòng)。因此，企業(yè)外匯貨幣資金余額不可過(guò)多，一般而言，通過(guò)套期保值管理匯率風(fēng)險(xiǎn)后，“企業(yè)剩余外匯敞口/企業(yè)凈資本”應(yīng)控制在一定范圍內(nèi)（如5%），才能在多數(shù)情況下將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。此外，企業(yè)在持有外匯敞口期間內(nèi)，還應(yīng)密切關(guān)注外匯市場(chǎng)走勢(shì)，一旦匯率優(yōu)于或者接近預(yù)算匯率，企業(yè)可辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯等基礎(chǔ)性外匯衍生產(chǎn)品，以規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在外匯敞口較大情況下，企業(yè)不宜觀(guān)望或等待。

二是制訂有效的應(yīng)對(duì)外匯資產(chǎn)敞口所形成的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施。首先，企業(yè)應(yīng)從管理外匯敞口余額著手，降低或者消除外匯資產(chǎn)類(lèi)敞口，進(jìn)而降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于外匯貨幣資金敞口，一旦匯率優(yōu)于預(yù)算價(jià)格，企業(yè)可對(duì)應(yīng)辦理金融機(jī)構(gòu)即期結(jié)匯業(yè)務(wù)。其次，降低匯率波動(dòng)幅度，主動(dòng)辦理金融衍生產(chǎn)品，鎖定該外匯資產(chǎn)的未來(lái)?yè)Q匯匯率。對(duì)于外匯應(yīng)收賬款類(lèi)敞口，由于無(wú)法降低或者消除該類(lèi)資產(chǎn)，可與金融機(jī)構(gòu)敘做金融衍生產(chǎn)品來(lái)鎖定未來(lái)?yè)Q匯匯率，對(duì)應(yīng)辦理金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期結(jié)匯、遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、外匯期權(quán)等業(yè)務(wù)。此外，公司還可主動(dòng)去形成新的相同幣種、相近期限、相近金額的外匯負(fù)債，從而與外匯資產(chǎn)敞口形成反方向?qū)_。比如企業(yè)可根據(jù)外匯應(yīng)收賬款敞口情況主動(dòng)舉債并及時(shí)結(jié)匯，用未來(lái)到期的應(yīng)收賬款償還到期借款，不但可對(duì)沖外幣舉債成本，還可獲得借款結(jié)匯后的人民幣利息收入。企業(yè)可綜合考慮成本后，制訂具體實(shí)施策略。

三是針對(duì)外匯負(fù)債所形成的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有針對(duì)性的管控。首先，從外匯負(fù)債余額著手，降低或者消除外匯負(fù)債類(lèi)敞口。企業(yè)進(jìn)口采購(gòu)業(yè)務(wù)在可能的情況下，應(yīng)優(yōu)先選擇人民幣結(jié)算。其次，在已經(jīng)形成外匯負(fù)債敞口的情況下，降低匯率波動(dòng)幅度，主動(dòng)辦理金融衍生產(chǎn)品，盡量提前鎖定未來(lái)因履行負(fù)債義務(wù)辦理購(gòu)匯所產(chǎn)生的匯率成本。此外，還可主動(dòng)形成相同幣種、相近期限、相近金額的外幣資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖外幣負(fù)債。

當(dāng)前，影響匯率走勢(shì)的因素越來(lái)越復(fù)雜，除宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本面以外，各種政治驅(qū)動(dòng)事件、突發(fā)性事件、投資者心理預(yù)期等，也都會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生程度不同的影響。涉外企業(yè)始終都面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。新的形勢(shì)下，企業(yè)應(yīng)恪守匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理原則，加強(qiáng)外匯敞口全流程管控，前置匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)點(diǎn)，借助信息化手段不斷提升管理精細(xì)度，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。

作者單位：中車(chē)財(cái)務(wù)有限公司國(guó)際業(yè)務(wù)部