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本月中旬以來(lái)，人民幣匯率出現(xiàn)了較為明顯的升值，CFETS人民幣匯率指數(shù)從11月末的94.37提高到94.66，人民幣兌一籃子貨幣（無(wú)論是參考BIS貨幣籃子還是SDR貨幣籃子）也有所升值。從主要貨幣兌人民幣匯率來(lái)看， 12月 22日 ，在岸人民幣兌美元連續(xù)升破6.57、6.56、6.55和6.54這四道關(guān)口，刷新9月以來(lái)新高，離岸人民幣（兌美元）日內(nèi)亦上漲超過(guò)200點(diǎn)，創(chuàng)近三月以來(lái)的新高；此外，人民幣相對(duì)日元、英鎊、瑞士法郎均有明顯升值，人民幣兌歐元匯率也在本月上旬較大幅度升值后維持震蕩。

我們認(rèn)為，人民幣匯率近期的升值主要是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的反映，國(guó)內(nèi)因素是主要的，同時(shí)受到市場(chǎng)預(yù)期的影響。

首先，我國(guó)金融市場(chǎng)利率維持高位。國(guó)際資本流動(dòng)往往對(duì)金融市場(chǎng)利率較為敏感，金融市場(chǎng)利率因而對(duì)匯率有較為直接的影響。今年以來(lái)，我國(guó)金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)，流動(dòng)性較為緊張，市場(chǎng)利率保持在較高水平。我國(guó)金融去杠桿以來(lái)，中美利差總體來(lái)說(shuō)是擴(kuò)大的。目前，我國(guó)10年期國(guó)債到期收益率已較2016年三季度末的2.7%提高了1.2個(gè)百分點(diǎn)，而同期美國(guó)10年期國(guó)債到期收益率提高0.6個(gè)百分點(diǎn)左右，中美利差達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

其次，臨近年末，市場(chǎng)流動(dòng)性比較緊張，季節(jié)性因素也增加了市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求。目前，商業(yè)銀行發(fā)行的AAA級(jí)1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月期同業(yè)存單到期收益率分別為5.35%、5.20%和5.15%，均創(chuàng)2015年有該項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新高；股份制銀行和城商行1個(gè)月期限的同業(yè)存單發(fā)行利率分別達(dá)到5.11%和5.58%，3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率分別達(dá)到5.04%和5.48%。

第三，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍然強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期有較大影響。會(huì)議指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，并“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，向市場(chǎng)釋放了貨幣政策不會(huì)放松的信號(hào)。

第四，從基本面看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，出口回升明顯。11月份官方PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)的景氣度有小幅回升，制造業(yè)PMI為51.8%，比上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.8%，較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。同時(shí)，今年下半年，財(cái)政支出同比增速較上年同期回落明顯，而財(cái)政存款累計(jì)增量較大，仍有加大投資的空間，今年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是比較有保障的。此外，消費(fèi)亦有所回升。11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售同比名義增長(zhǎng)10.2%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際同比增速較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到8.8%。值得一提的是，我國(guó)出口有較為明顯反彈。11月，以美元計(jì)值的出口同比增速達(dá)到12.3%，較上月大幅提高5.4個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口同比加速增長(zhǎng)，增速為17.7%，較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

第五，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期已經(jīng)較為充分，同時(shí)，美國(guó)減稅的影響仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。今年12月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息前，人民幣曾面臨一定的貶值壓力。隨著加息靴子落地，美國(guó)金融市場(chǎng)利率在加息當(dāng)日并未出現(xiàn)明顯的提升，美聯(lián)儲(chǔ)公布的公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)（FOMC）的投票結(jié)果反而弱于市場(chǎng)預(yù)期。而美國(guó)稅改擬通過(guò)稅收優(yōu)惠促進(jìn)美國(guó)海外利潤(rùn)匯回，對(duì)人民幣匯率影響也很有限。根據(jù)招商證券測(cè)算，美國(guó)稅改導(dǎo)致的美國(guó)在華直接投資利潤(rùn)匯回最多在150億美元左右，其中需要購(gòu)匯的部分應(yīng)遠(yuǎn)小于此，相比于我國(guó)外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模（月均1500億美元），幾乎不會(huì)對(duì)人民幣匯率帶來(lái)直接影響。

未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，隨著短期因素逐漸消退，預(yù)計(jì)人民幣匯率或有所回調(diào)，但不會(huì)大幅波動(dòng)，而是仍然保持基本穩(wěn)定，人民幣兌美元可能保持在6.6左右。

最近一兩年來(lái)，我們始終強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。今年下半年以來(lái)，我們多次指出，今年人民幣兌美元匯率很可能在6.5至6.6區(qū)間波動(dòng)，或6.6左右。一方面，匯率大幅升值不利于保持我國(guó)在世界貿(mào)易中的份額，中國(guó)可能錯(cuò)失當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的紅利。另一方面，匯率大幅貶值也會(huì)產(chǎn)生不少問(wèn)題，不僅資本外流的壓力加大，通過(guò)貶值促進(jìn)出口的做法也是得不償失的，雖然短期因?yàn)樯唐穬r(jià)格而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外，匯率大幅貶值還有損大國(guó)形象，甚至引發(fā)貿(mào)易摩擦。

 本文作者為中國(guó)人民銀行參事、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成，中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院研究員龍玉。本文僅反映作者觀點(diǎn)，不代表所供職機(jī)構(gòu)意見(jiàn)。