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中國(guó)跨境資本流動(dòng)的特征及變化

受全球資本流動(dòng)格局的變化影響，本世紀(jì)以來，中國(guó)跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)出兩個(gè)階段的特征。第一個(gè)階段是2000～2014年上半年，中國(guó)經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模快速上升，資金大規(guī)模流入中國(guó)。國(guó)際金融危機(jī)前，直接投資流入規(guī)模較大；國(guó)際金融危機(jī)后，證券投資、外債等其他投資資金占比開始提升。第二個(gè)階段是2014年下半年以后，中國(guó)經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)順差，但資本賬戶出現(xiàn)逆差，且資本賬戶逆差開始大于經(jīng)常賬戶順差，跨境資本開始流出，外匯儲(chǔ)備由升轉(zhuǎn)降。從時(shí)間、流向等方面看，中國(guó)與全球跨境資本流動(dòng)格局保持高度一致。

兩個(gè)值得關(guān)注的變化：一是市場(chǎng)主體對(duì)外資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。以前中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)基本由官方外匯儲(chǔ)備形成，官方對(duì)外資產(chǎn)占比最高時(shí)超過70%。近年來，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，通過外匯儲(chǔ)備形成的官方對(duì)外資產(chǎn)下降，市場(chǎng)主體持有的對(duì)外資產(chǎn)上升，截至2016年底,官方、民間持有的外匯資產(chǎn)各占50%。二是市場(chǎng)主體對(duì)外債務(wù)減少。前幾年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松貨幣政策，美元利息成本較低，中國(guó)企業(yè)借入了較多外債；近兩年，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE并逐步加息，美元利率有所上升，美元匯率有所走強(qiáng)。同時(shí)，中國(guó)的國(guó)內(nèi)利率有所下降，在低利率環(huán)境下，中國(guó)企業(yè)從國(guó)內(nèi)融資更容易，開始傾向于加快償還美元外債,降低高杠桿經(jīng)營(yíng)和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。2016年一季度,中國(guó)企業(yè)本外幣全口徑外債從2014年底的1.8萬億美元下降至1.4萬億美元，其中外幣外債由9000億美元降到7500億美元。2016年二季度以來，中國(guó)企業(yè)外債去杠桿化進(jìn)程告一段落，外債規(guī)模開始回升。

當(dāng)前向均衡狀態(tài)收斂：外匯儲(chǔ)備、銀行結(jié)售匯、跨境收支差額、美元指數(shù)等指標(biāo)顯示了外匯市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)第一次啟動(dòng)加息，2015年第四季度美元指數(shù)上升了2.4%，2015年12月至2016年1月，中國(guó)外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了高強(qiáng)度波動(dòng)。2016年第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫，加上美國(guó)大選因素，美元指數(shù)上升了7.1%，但和2015年四季度比較，中國(guó)外匯市場(chǎng)波動(dòng)明顯減弱。2017年1月份以來，中國(guó)外匯市場(chǎng)表現(xiàn)趨穩(wěn)，2月份、3月份外匯儲(chǔ)備增加，跨境收支經(jīng)歷了17個(gè)月逆差之后，由逆轉(zhuǎn)正，我國(guó)跨境資金流出入趨向均衡。

未來跨境收支具有良好的穩(wěn)健基礎(chǔ)：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于中高速增長(zhǎng)區(qū)間，隨著中國(guó)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更有質(zhì)量、更有效率；二是中國(guó)經(jīng)常賬戶順差保持在合理區(qū)間，2016年經(jīng)常賬戶差額占GDP的比例為1.8%；三是中國(guó)仍將是境外長(zhǎng)期資本最具有競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力的重要投資目的地之一；四是中國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕。